11月29日，据多家新闻媒体报道，央行等监管部门近期召集银行等金融机构开会，将启动不良资产证券化的第三批试点，由此前的18家扩充到40家机构。新晋入围的包括四大资产管理公司（AMC）、邮储银行、部分城商行、农商行等。“不过目前第三批试点总发行额度以及优先劣后的底层资产方面等还没有具体方案，之前有研究过，还没有落地。”一位四大AMC前高层对记者表示。另一位四大AMC中层人士也表示，目前仅确认了试点名单，另外的事项还未确定。
点评：AMC做不良资产证券化是突破资产负债表约束，实现真正资产管理的重要标志，也是AMC管理能力输出的具体表现。上一轮AMC发起不良资产证券化是2007和2008年，因金融危机而暂搁，到2019年有十年时间。（出处： 浙商资产研究院）
融创以152亿的价格收购云南城投集团持有的环球世纪及时代环球51%股权，将分四期于一年内完成支付。通过本次交易，融创获得了大量优质并极具流动性的土地储备，总计可补充货值约高达7700亿。
此次交易涉及成都、武汉、长沙、昆明等城市的18个项目，总建筑面积约为3071.6万平方米，可售建筑面积约为2771.6万平方米，约占总建筑面积的90%。截至公告日，未售建筑面积约为2390.1万平方米。
考虑已达成意向协议的潜在土储，融创共获得总建筑面积约为6658.8万平米，其中可售建筑面积约为6304.9万平米，约占总建筑面积的95%。
点评：这次并购交易的付款周期为一年，最后一笔尾款52.69亿元的付款期限为一年，期间融创按借款计息给云南城投。此外，在股权交割完成30日内，成都环球世纪会展旅游集团有限公司及成都时代环球实业有限公司需要向融创西南公司分配利润约人民币71.43亿元。一收一支将会降低融创的金钱上的压力。（出处：36氪）
统计多个方面数据显示，2019年1-10月境内违约金额高达人民币1000亿元，超出去年违约总和，违约主体主要是民企，以工业领域（如石油和天然气、化学品、资本品、工程建筑）和消费品居多。
点评：今年新增的违约主体中，其中很大一部分是上市公司。重要的因素是部分上市公司股东股权质押风险仍然较为突出，对企业的再融资能力造成影响，同时上市公司与关联企业之间大量的相互担保等，企业的公司治理与合规风险影响了投资信心。（出处：21世纪经济报道）
2019年11月，银保监会发布，同意财政部将其所持有的信达、长城、东方等三大资产管理公司的股权的10%划转给全国社会保障基金理事会。
除了此次财政部划转的股份之外，这些年全国社会保障基金理事会一直是资产管理公司的战略投资者，在四大资产“股改引战上市”的过程中，战略投资信达、长城、东方共计196亿元。
点评：投资信达：2012年3月，全国社会保障基金理事会、瑞士银行、中信资本和渣打直投投资了中国信达资产管理股份有限公司人民币103.70亿元，投资后股权占比16.54%；其中全国社保基金投资达50.15亿元。
投资东方：在资产管理公司“引战”之前，全国社会保障基金理事会曾在2016年1月对东方资产出资11.07亿元，持股2%。2017年底，全国社会保障基金理事会，携中国电信、国新资本、上海电气等四家战略投资者，战略投资东方资产合计金额180.37亿元，其中社保基金投资65.1亿元。至此，全国社保基金累计战略投资东方资产约76亿元。
投资长城：2018年7月，长城资产官宣引入四家战略投资者，总计共引进资本121.21亿元，持股票比例为15.78%。其中，全国社会保障基金理事会投资70亿元。（出处：栗叔说不良 ）
美国东部时间11月22日，湖南永雄向美国证监会提交撤回IPO招股说明书的申请，这已经不是湖南永雄第一次谋求上市受挫。早在2015年湖南永雄计划登陆新三板，2018年10月向美国证券交易委员会秘密提交过上市申请，而这一次IPO进程再次被无限期延后。
1、周期性的问题，不良资产行业周期性的因素必然导致业绩无法平滑，增长曲线上蹿下跳，专业投资人受不了，股民更受不了。
2、规模化的问题，不良资产经营业务受限于资金、人才与资源供给，项目个性化程度高，天然不利于规模化。
3、业务合法合规的问题，湖南永雄也发生过由于员工的不当行为，导致部分客户暂停了其在某些地区的催收服务。
4、投资类公司要在A股上市，不仅要满足沪深两市的上市要求，通过证监会发审委的审核，还需要得到国务院的特批。（出处：栗叔说不良 ）
从广东省高院获悉，广东省公、检、法联合制定《关于办理拒不执行判决、裁定刑事案件的规范指引》明确了被执行人隐藏、转移、故意毁损财产个人达到2万元、单位达到20万元以上，或者以低于市场行情报价50%以上转让财产、无偿转让财产，致使法院生效裁判无法执行等13种情况，属于《刑法》规定的“有能力执行而拒不执行，情节严重”的情形，将构成犯罪并处以刑罚。
点评：广东省高院副院长杨正根表示，《规范指引》为广东办理拒不执行犯罪案件提供了明确、统一的标准和指引，完善了公、检、法三机关工作联动机制，凝聚起打击拒执犯罪的合力，将进一步提升司法效率。（出处：法务之家）
11月21日，上海金融法院召开新闻发布会，发布《上海金融法院关于执行程序中处置上市公司股票的规定（试行）》。这是上海金融法院贯彻落实中央“切实解决执行难”重大部署，深入推动金融审判执行体制机制改革，有效防范金融风险，全力服务保障上海国际金融中心建设的又一重大举措。
点评：《股票处置规定》的出台，全面规范了执行中处置上市公司股票的基础要求和工作程序，对证券类资产的处置程序启动、前期工作、处置方式的确定、后续工作等做出规范性指引，执行法官只要“按图索骥”就能确定大多数案件的“路线图和时间表”，确保执法统一，提升执行质效。（出处：上海金融法院）
物价：通胀冲高回落。上周猪肉价格环比下跌8.6%，蛋禽价格也跟随下跌，食品价格整体下跌3%。11月以来猪价先涨后跌，预测11月CPI食品价格环比上涨2%，11月CPI升至4.5%。11月以来煤价回落，钢价反弹，油价小幅上调，预测11月PPI环涨0.1%，11月PPI同比降幅缩窄至1.3%。
流动性：货币保持稳健。上周货币利率回升，其中R007均值上行至2.77%，R001均值上行至2.3%。DR007上行至2.55%，DR001上行至2.23%。
点评：11月份PMI创下4月以来新高，且年内首次超过18年同期水平，指向制造业景气大有改善。主要分项指标中，需求、生产双双走强，价格回落，库存好转。
进入11月以来，猪价冲高之后大幅回落，预示着12月CPI有望明显回落，PPI同比降幅有望持续大幅缩窄。
上周央行暂停公开市场操作，合计净回笼3600亿。上周美元指数持平，人民币兑美元汇率保持稳定。11月以来央行投放基本平衡，意味着超储率仍处于低位，央行投放维持紧平衡，意味着货币政策整体依旧稳健。（出处： 姜超宏观债券研究）
2019年11月27日，中国证监会主席易会满在《旗帜》杂志发表署名文章表示，敢担当善作为，站稳人民立场，努力实现新时代长期资金市场高水平质量的发展。易会满在文章中指出，牢记监管姓监，提升有效监管和科学监管的水平。证监会作为长期资金市场的监管部门，基本职责就是监管。践行党的初心和使命，一定要坚持市场化法治化的监管取向，敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险，注重发挥各方合力，不断的提高长期资金市场监管效能。加强上市公司持续监管、精准监管、分类监管，督促上市公司和大股东坚守“四条底线”。精准有效处置长期资金市场重点领域风险，坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战。加强证券基金期货经营机构和中介机构监管，督促各种类型的市场主体归位尽责。加大稽查执法力度，严厉打击各类长期资金市场违法违反相关规定的行为，持续优化市场环境。
点评：易主席对于长期资金市场的风险化解工作提出的指导思想是精准处置、坚决防范，这体现出监管层面对于长期资金市场风险化解的决心和力度。长期资金市场的风险事件往往牵扯巨量资金和核心企业，这对风险化解机构提出非常高的要求，因此化解长期资金市场风险也是AMC能力的集中体现。（出处：浙商资产研究院）
近日，美国公布三季度GDP上修超预期。具体多个方面数据显示，美国第三季度实际GDP年化季率修正值实际公布2.10%，预期1.9%，前值1.9%。
点评：机构评美国GDP数据指出，美国第三季度经济稳步的增长略有回升，而非最初报告数据显示的放缓，根本原因在于库存积累速度加快，商业投资下降幅度减少。不过，有迹象说明，在消费的人支出降温和商业投资不断下滑的情况下，第四季度初经济放缓。消费者支出正获得低失业率的支持。但就业增长放缓、消费者信心下降和工资增长停滞，都让人们对消费的弹性产生了怀疑。（出处：金投网）
中国外汇交易中心最新多个方面数据显示，截至2019年10月底，共有2345家境外机构投资的人进入中国银行间债券市场。而央行发布的2018年金融市场运作情况显示，2018年末，共1186家境外机构投资的人进入银行间债券市场。据此计算，今年前10个月新进入1159家境外机构投资者。
点评：债券市场开放，除了能够使境外资金更直接地参与中国长期资金市场外，境外机构投资的人也将带来更多先进的投资、管理和服务理念，以及更多长线资金，机构投资的人比例将逐步提升，这都更加有助于债券市场的投资理念改善和规模健康扩张。而这些资金均可传导至中国实体经济，服务于中国经济发展。（出处：证券日报）
近日，证监会对政协十三届全国委员会第二次会议的部分提案进行了答复，表示将推动打造航母级证券公司，推动证券行业做大做强，同时继续支持非公有制企业发行上市融资和再融资，稳步推进新股发行常态化。
点评：由于历史原因形成的我国相比来说较高的储蓄率以及银行信贷为主的金融市场格局，我国的金融市场一直以间接融资为主，直接融资占比较低。目前，我国正处于制造业升级和消费升级的过程中，产业升级期的国家经济对融资结构提出新的需求。未来我国直接融资体系发展前途广阔。本次证监会官方表态打造航母级证券公司，意义重大，证券行业有望受益于政策红利加速发展。（出处：中金证券研报）
2019年11月29日, 为进一步规范应收账款质押登记，保护质押当事人和利害关系人的合法权益，根据《中华人民共和国物权法》等有关规定法律规定，中国人民银行发布了修订后的《应收账款质押登记办法》，自2020年1月1日起施行。原《应收账款质押登记办法》（中国人民银行令〔2017〕第3号发布）同时废止。《应收账款质押登记办法》适应动产融资业务发展的新形势和新要求，对标现代动产担保制度的国际最佳实践，在适合使用的范围、登记协议、登记期限、责任义务等方面作出修订，着力满足市场主体对于建立高效便捷统一的动产担保制度、提升企业融资可获得性的需求。
点评：应收账款质押登记办法的出台标志着我国动产融资业务进入新阶段，接轨国际先进实践，在适合使用的范围、登记协议、登记期限、责任义务等方面作出修订，更规范保理和供应链金融业务开展，有利于合规经营机构的稳健发展，促进我国类金融体系的平稳运行。（出处：浙商资产研究院）
12月1日，2019中国企业家博鳌论坛期间举行的平行分论坛“文化经济发展论坛”上，与会嘉宾表示，2012年以来，文化产业年均增长13.7%，慢慢的变成了我国调整优化产业结构、推动新旧动能转换的重要力量。专家预计，到2022年文化产业占GDP比重将达到5%，成为国民经济支柱产业。
点评：2012年以来，文化产业年均增长13.7%，已经成为中国调整优化产业体系、推动新旧动能转换的一支重要力量。国家统计数据显示，2019年上半年文化新业态的发展势头强劲，文化信息服务、创意设计服务、文化投资运营等增速较快，慢慢的变成了文化产业新增长点，数字时代大背景下，文化产业不断涌现新创意探索新方法和新模式。中（出处：经济参考报 ）
金融不良资产处置定价受诸多因素影响，目前常用的三种评估方法亦各有利弊。案例分析表明，从更能真实反映处置资产的现实价值的角度看，金融不良资产评定估计中方法的匹配和评估报告的质量都有待提升。根据处置对象恰当使用评估方法，已成为推动金融不良资产合理定价、活跃交易的迫切需要。
金融不良资产从国有商业银行到资产管理公司直至最后处置给投资者，存在着两次买卖行为。这两次买卖都需要评估定价。人们将前者称为金融不良资产的转移定价，后者称为金融不良资产的处置定价。由于前者受国家政策干预较多，本文在此不准备对其进行讨论，而仅研究资产管理公司与未来投资者之间的买卖行为，并以一个企业股权评估的案例来展开讨论。
1．市场透明度：它是指资产管理公司在处置不良股权资产时，买方对信息的知晓程度。只有在透明的市场环境下，投资者才会增强购入资产的信心。
2．经济周期：只有在经济增长迅速，投资和消费需求都十分旺盛的经济复苏和繁荣时期，不良股权资产的定价才会随市场需求而提升。
3．法律体系结构：只有较完善的法律体系，才能够有效保护投资者的利益，增加投资者的购买积极性。
4．投资者的退出机制是否健全：这主要指不良股权资产转让的证券交易市场是否健全。只有存在健全的证券交易市场，不良资产的购买者才可能通过重组、打包、担保、证券化等多种手段使资产增值，从而增加其介入一级市场的积极性，并最终提升不良资产的价值。
1．企业所处的行业特征：不同的行业具有不一样的风险程度。企业所处行业的供求状况、行业产品结构、行业集中度、行业竞争格局以及国内和国际环境对该行业的影响都将对不良股权资产的定价产生影响。
2．企业所处行业所居于的生命周期阶段：生命周期理论认为每个行业一般都要经历初创、发展、成熟、衰退四个阶段。企业所处行业所处的生命周期阶段，对不良股权资产的定价也有重要影响。
目前，四家资产管理公司不良资产出售的定价方式主要有市场竞价法、协商定价与聘用中介机构做评估等定价方式：
系指通过拍卖等市场手段来发现不良资产的真实市场价值，以此为不良资产定价。其主要是依据购买者对金融不良资产的认可价值制定价格。理论上讲，这一方法与现代市场定位观念相一致，能够获得一个较公平的价格。但由于我国市场经济处于起步阶段，市场发育还不够健全，信息披露不完整，并较易引发道德风险甚至法律纠纷。
系指买卖双方先各自报价，然后各自发挥谈判技能，最后达成一致的交易价格。但这种方式在达成交易价格的一致意见之前，会是一个漫长的谈判过程，在这样的一个过程中，不仅要耗费大量的交易成本（尤其是时间成本），并由于信息不对称，资产管理公司和投资者可能是
一方处于优势地位，另一方处于弱势地位，最终的成交价格在很大程度上受谈判技巧和自身能力的影响，因而也较难以反映不良资产的真实价值。
系指资产管理公司委托专门的评估机构对不良资产做评估定价。这一方式应该说能够达到公正与客观。但目前存在的问题是：所采用的评估方法与出售不良资产的评估目的常常不相匹配，且评估往往是在有限的信息资料基础上和资料的真实性难以判断的情况下得出的，因此这样的评估结果市场也难以接受。三、案例分析为说明金融不良资产处置中聘用中介机构评估定价时存在的问题，下面对某煤矿集团的股权处置中一项金融不良资产评定估计案例进行分析。
某煤矿（集团）有限公司是由中国××资产管理公司牵头，于2002年5月实施债转股时组建成立的新公司。公司总股本33.20亿元。其中，中国××资产管理公司×市办事处持股13.11亿元，原为剥离的国家开发银行贷款本息。
该煤炭企业2001年以前运营始终处于低谷。受经济需求的拉动和在非法矿井关闭的有利条件下，生产形势趋于好转。由于债转股后，资产管理公司有必要进行股权退出，因此，中国××资产管理公司×市办事处决定处置所持煤矿集团的股权，并决定由某资产评定估计公司对煤矿集团进行整体资产评定估计，以此作为定价依据。该评估报告的评估基准日为2003年12月31日。评估目的为出售股权估价，评估方法为重置成本法。
资产评估公司的评估报告数据显示，评估后集团净资产的评价估计价格为12.03亿元。由于其总股本为33.20亿股，评估后每股净资产价值仅为0.362元。经过中国××资产管理公司与收购集团及其上级主管部门××省国有资产监督管理委员会商议，最后确定以评估后每股净资产价格0.362元作为协议转让价格。按此价格，所处置的13.44亿股股权的交易金额为4.8654亿元。
以出售股权为目的的评估，是对持续经营企业整体资产的评估。国际通用的企业价值评估方法有三种，即资产基础法、收益法与市场法。资产评定估计操作者应尽可能地采用此三种或至少其中两种评估方法对目标公司进行评估，才能使评估结果具备一定的说服力。但接受委托的资产评估公司在评估报告中仅以“收益现值法的预测中，对未来收益影响因素太多，不便于准确把握，而我国市场没有形成有效的行业走势模型”为由，排斥了收益法，依据显然是不充分的。
作为持续经营企业的整体资产评估，必须对企业资产未来收益状况做评估分析。还有一个需要强调的问题是，以往我们的资产评定估计机构在评估企业整体价值时，往往只采用重置成本法对会计帐面上出现的固定资产评定估计，对会计帐面上出现的流动资产略加调整的方式，这并不符合国际上通用的资产基础法的定义。资产基础法除了需要对目标企业的资产负债表需要重估的资产和负债做评估之外，还需要评估目标企业原资产负债表之外的无形资产（包括经训练和经组合的员工团队、供销渠道等等）和有形资产，以及评估企业的或有负债，尽量采用多种方法（即采用成本法、收益法和市场法）进行评估。在这方面，我们的资产评定估计机构做的是很不够的。
根据对该案例的调查，中国××资产管理公司是在2004年7月份才批准其下属×市办事处进行股权评估立项，并同意通过公开选聘评估机构的方式进行资产评估，但却在后来采用了此前另一资产管理公司在此煤炭集团所持股权转让时的资产评估结果。虽然此次股权处置方案的提交日期为2004年12月6日，离原评估报告的评估基准日2003年12月31日，还在一般资产评估报告使用期限（1年）的范围之内，但是按照评估报告基准日应尽量选取与交易日接近的原则，采用评估基准日为2003年12月31日的评估报告的评估结果，是不妥当的。并且，我们必须了解，在2004年年初至2004年下半年，正是我国煤炭需求迅速升温，市场瞬息万变的时期，这一相距较远的评估基准日对股权处置结果的冲击是绝不可忽视的。
上述煤矿集团公司的股权处置，本来选择了较为适合的处置时机，并且准备以公开选聘中介机构的方式做评估，体现不良资产处置的理性和市场化的特点。但是，在实际操作中评估报告的不适当应用与报告中评估方法的不合理，并没有发挥中介机构参与金融不良资产处置的优势。这些问题是需要我们认真思考的。对于不同的金融不良资产处置对象，我们应综合使用三种评估方法，经过科学分析和准确计算，充分运用数学方法和市场数据，从而获得令人信服的评估结果，据此提升金融不良资产的价值，推动金融不良资产的合理流动。尽管金融不良资产的评估仍会存在各种各样的问题，但我们相信，随着我国各种法律法规的进一步健全和完善，金融不良资产通过聘用中介机构做评估定价将会越来越趋于合理。
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